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白酒概念指数大跌5.11% 茅台引领酱香酒的崛起

  跨年行情愈演愈烈,而白酒在其中扮演了重要的角色,事实上,过去的一年中,整个白酒板块都收获了不菲的收益,去年中证白酒指数的PE涨幅高达近75%,而同期上证指数的市盈率只提升了20%左右。


  在白酒板块的估值已经逼近了历史最高点之后,开始出现调整。1月11日白酒板块大幅下挫,截至收盘,白酒概念指数大跌5.11%。其中伊力特(600197.SH)、金枫酒业(600616.SH)等跌停,金种子酒、皇台酒业、老白干酒逼近跌停。而在上个交易日(1月8日)收盘时,白酒股也经历了一波杀跌。

  白酒未来将如何走成为市场关注的焦点。在《每日财报》看来,分化或许将会成为下一阶段行业的主旋律。在此背景之下,抓住行业发展的主线将变得愈发重要,那么主线是什么呢?

  迈向高端,龙头扩张

  2012年是国内白酒行业的转折点,在此之前,伴随国内经济的高速发展,我国白酒行业曾经出现了“黄金十年”的发展期,但2012年限制“三公消费”的政策使得白酒一度受到重挫,经历了三年的调整期,叠加法律对于酒驾问题的日益严苛,白酒行业进入了消费量快速滑坡的阶段。

  数据显示,中国白酒的产量在2016年达到1358万千升的历史性高点,随后便快速下滑,截止到2019年,国内白酒总产量降至786万千升。在量缩的同时,白酒整体迈向了高端化,以茅、五、泸为代表的高端白酒的市场总量却从2012年的4.5万吨扩容至2019年的7万吨。

  原因大致有两个:首先,在消费者对白酒消费投入不变的前提下,饮用量下滑的有带动消费升级的动力;其次,新中产阶级的崛起、白酒消费场景和结构的转变对于高端白酒的需求形成托底。

  根据锐观咨询的数据,“三公消费”受限后,政务消费目前仅占白酒消费总量的 5%,且以地方特色的中低端白酒为主,对高端、次高端白酒需求较低。

  与此同时,商务需求和个人需求逐渐成为白酒消费主力。在不考虑政务消费的前提下,2019年,商务应酬/朋友聚会/个人爱好/养生保健需求场景占比分别为36%/36%/17%/11%,个人需求(朋友聚会+个人爱好+养生保健)是白酒消费需求的主要来源。商务场景增速较高,2015年—2020年的年均增速约20%,高于个人需求的13%。

  从根本上来说,白酒的这一轮复苏是结构性的复苏,高端白酒在产量释放的同时也迎来价格的提升。茅台一批价从2016年的820元左右快速上涨至2019年的2300元左右,2020年,飞天茅台一批价由2300元大幅上涨至2800元以上,终端价基本在3000元左右,五粮液一批价则由905元上涨至980-1000元,终端价基本在1050元左右。

  在消费结构迈向高端的同时,酒企也出现了快速分化的趋势。从2017年开始,全国规模以上白酒企业数量呈下降趋势,龙头酒企扩张挤占小酒企生存空间,导致行业加速洗牌。2016年—2019 年,全国规模以上白酒企业中高端酒企市占率由18%上升至28%。龙头酒企具备更强的品牌和渠道优势,在跨区域、跨价格带扩张时更容易被消费者接受,在行业总需求量下行的背景下,龙头酒企的扩张会挤占区域性小酒企的生存空间,导致行业加速洗牌,龙头市占率持续提升。

  根据《每日财报》的统计,2020年前三季度,A股19家白酒上市企业的总营收达到1909.92亿元,同比增长5.1%,其中位列第一梯队的茅、五、洋、泸、汾的营收总和达到1505.95亿元,占19家上市白酒企业总营收的78.85%。

  细分来看,出现营收、净利润双下滑的企业主要集中在中低端领域,其中青青稞酒的归母净利润下滑了333.6%,金种子酒的归母净利润下降了46.65%,口子窖的归母净利润同比下滑了33.35%。相比之下,贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等第一梯队的企业均实现营收和利润的双增长。

  茅台引领酱香酒的崛起

  喜欢饮酒的朋友都知道,白酒分为多种香型,目前通过国家标准的香型有十二种,其中以浓香型、酱香型和清香型为主。事实上,过去几十年,国内白酒主导香型已经发生了多次变迁,而历史规律显示,每一个时代的主导香型都由第一品牌决定。

  以汾酒为代表的清香型白酒在上世纪七八十年代风靡一时,五粮液的崛起引发“浓香热”,而站在当下的时点来看,茅台已经开始引领酱香酒的崛起。

  根据权图工作室的数据,2019年酱香型白酒实现产量55万吨,同比增长37%,占白酒行业产量的7.28%;白酒行业总销售收入5621亿元,同比增长8.24%,酱香型白酒实现销售收入1350亿元,同比增长23%,占白酒行业销售收入的24.02%;白酒行业实现利润1288亿元,酱香型白酒实现利润550亿元,同比增长22%,占白酒行业利润的42.70%。酱香酒用了较少的产能即实现了较高的产出,贵州茅台在其中扮演了重要的角色,2019年,茅台高端酱酒的收入占据了酱香型白酒市场近60%的市场份额。

  除了贵州茅台,二、三线酱香酒企业也在快速崛起。2019年,郎酒收入达到83.48亿元,同比增长11.62%,净利润24.25亿元,同比增长240.30%,近3年公司收入复合增速为27.7%,净利润复合增速为182.4%。去年国台的营收为18.88亿元,同比增长高达60.46%,净利润3.74亿元,同比增长51.65%,近3年公司收入的复合增速为81.5%,净利润复合增速为129.5%。

  仔细品味之后就会发现,酱香酒的崛起似乎是这个时代的必然。首先,酱香工艺复杂且耗时久,相比于其他香型,酱酒更容易在消费者心中建立高端化的形象,而且目前市场上的酱香酒也以中高端为主,符合迈向高端化的大趋势。

  其次,酱香酒产量少,投资价值高。虽然全国各地均有企业开发酱香酒产品,但从产量来看,2019年全国酱香酒销量约55万吨,其中赤水河畔的酱香型白酒销量约为47万吨,占全国酱酒销量的85%。赤水河谷已成为酱香型白酒的天然核心产区,独特的生态环境是高品质酱香酒的保证,这就进一步强化了其稀缺属性,而越陈越香的特点又增加了其投资属性,因此很多人说茅台不只是消费品,更是一种奢侈品。

  最后,酱香酒中的酯类物质超过40种,香气成分多达1000多种,这就使得酱香酒的口感侵袭性更高,习惯于饮用酱香酒的消费者很难再转向清香型和浓香型,消费者粘性较强。

  分化似乎已经成为这个时代的主旋律,不只是社会上存在贫富分化,企业之间的分化也在愈演愈烈。进入2021年,A股的分化趋势只会更加迅猛,白酒行业在经历了一轮普涨之后势必也会进入分化期。在此背景之下,投资者需要紧紧抓住高端化这条主线,并且对于酱香酒给予一定的侧重。

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