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市场“变化莫测”,油价上涨“艰难”,为何?OPEC+不和谐!

7月13日,据行情走势图显示,今天,尽管布伦特原油的价格“平开高走”,小幅上涨,但是,其价格涨幅有限,其主要原因是市场“变化莫测”,油价上涨“艰难”,这到底是因为什么?

年中国际原油价格突破站稳70美元并延续强势上涨,市场预期对OPEC+限产计划寄予厚望,然而阿联酋突然发难内一石激起千层浪,引发油价高位回调的宽幅波动。OPEC+内部分歧是当前原油市场最大的不确定性因素,其影响主要取决于争议持续时间和协议能否存续。

OPEC+会上阿联酋突然发难

年中国际原油价格突破站稳70美元并延续强势上涨,市场预期对OPEC+限产计划寄予厚望,然而阿联酋突然发难内一石激起千层浪,引发油价高位回调的宽幅波动。自当地时间7月1日迄今,OPEC+就原油产量政策问题进行数次谈判,均未达成一致协议,8月以后增产路径悬而未决。

在本次OPEC+联合部长级会议上,沙特和俄罗斯等产油国提议,在2021年8-12月期间将原油产量逐步提高200万桶/日,并且将减产协议的有效期从2022年4月延长到年底。但令人意外的是,阿联酋强烈反对这一协议,该国立场强硬地要求提高自身减产基准线。至此,OPEC+减产协议及产量政策谈判陷入僵局,关于该组织下一步行动的不确定性越来越高。

公平诉求还是囚徒困境

关于OPEC+基准产量水平的争议悬而未决,自2020年3月沙特和俄罗斯价格战以来,该组织内部正在酝酿着最严重的危机。

阿联酋坚称自己的减产基准太低且不公平,主张更激进地增加供应,强烈要求OPEC+提升该国用于计算减产的基线产量以换取更大规模增产。根据2020年4月达成的减产协议框架,沙特与俄罗斯减产基准为1100万桶/日,其余国家减产基准为2018年10月的产量水平。与此对应地,阿联酋的减产基准为316.8万桶/日。需要注意的是,由于去年5月开启的减产初期是按照减产基准的百分比进行减产额度分配,而今年以来的增产是确定每个月的增产总额度后,再在该组织成员国内部进行分配。若阿联酋提高减产基准线进而调低减产份额,为平衡总增产幅度,其他国家将被迫承担更多减产份额进行弥补。

像OPEC+这样由利益绑定而缺乏强制约束的组织,从来都是不患贫而患不均,现在正面对一个典型的囚徒困境。当油价稳定在60-70美元的平衡区间内,OPEC+所有成员均可实现一定的利益。随着油价进一步上涨至高位,如果某个成员决定撕毁协议,其短期内可以实现利益最大化,但长期将导致包括自身在内的整个联盟的损失。对阿联酋来说,如今无非是想趁着高油价,通过扩大生产弥补减产造成的收入损失。但站在沙特作为领导者的角度,更改契约是难以接受的,为了整个联盟的长远利益,此风不可开。

现在沙特和阿联酋各执一词,令减产框架面临提前解体的风险,对原油上涨趋势无疑提出了严峻的考验。

博弈可能结果沙盘推演

原油是典型的周期性行业,需求端主要取决于全球经济复苏,而供应端话语权极大掌握在OPEC+手中。就在油价达到近三年来高点的关键时刻,该组织爆发了内讧,会议无果而终。基于以基本面为主的研究框架,笔者并不喜欢鼓吹阴谋论,但我们应该清晰地认识到,原油定价并非单纯的市场行为,很大程度上体现出国际博弈的结果。

接下来的事态发展存在若干种可能性。

一,OPEC+满足阿联酋的要求,允许其调高减产基线和额外增产,同时也相应提高其他成员国的额度作为补偿。此情形有利于市场结束分歧企稳反弹,但供需缺口弥合限制油价上涨高度。

二,阿联酋迫于沙特的压力,放弃对更多产量额度的要求,原油供需维持当前趋势。从博弈的角度来说,无论在地缘政治还是市场份额,这对于阿联酋争取地位和话语权都是最坏的结果。

三,双方僵持不下形成尴尬局面,既不达成一致意见又承认减产框架有效,使得下半年增产200万桶/日的计划一时间难以推进,短期赋予油价强劲的上涨动力。

四,谈判彻底破裂,阿联酋铤而走险,退出协议并自行其是。该国本身增加的原油产量对市场供需其实影响不大,但减产协议一旦瓦解,将导致更多成员国退出的连锁反应,甚至引发新一轮价格战。

大局稳定则利不稳则害

由于谈判僵局难以打破,已经两度推迟的OPEC+会议不得不宣告取消,且下一次会议的日期暂未决定。OPEC+核心成员国沙特和阿联酋之间的分歧未能化解,导致该组织无法达成新的协议。

极富戏剧性的是,鉴于原油市场处于供应偏紧和需求复苏的状态,OPEC+举棋不定短期可刺激油价上涨。OPEC预测,到2021年底,全球原油需求将达到9980万桶/日,而供应预计仅为9750万桶/日。7月全球原油供需缺口预期略低于200万桶/日,也就是说即使年内还有200万桶/日的产量回归,原油市场仍将保持紧平衡的状态。既然下一步的产量政策悬而未决,依照契约精神OPEC+就无法提高更多产量,而是将当前的产量水平维持下去。这意味着原油市场供需平衡面临收紧预期,如果8月OPEC+停止增产将带来油价飙升的结果,前提是减产协议仍被各方承认。

倘若中长期仍缺乏协调,就会导致限产配额执行率恶化,各产油国可能开始自行提高产量。如果OPEC+内部未能达成一致意见,无法将减产计划截止日期从2022年4月顺延至年底,最严重的后果是现行协议框架分崩离析。然而应该明确,相对于调整配额基准的问题,OPEC+产量政策何去何从重要的得多。在过去一年多的时间里,OPEC+通过艰苦卓绝的减产,重新取得原油市场上几十年来最强的话语权,谈判受挫就放弃胜利果实是极其不明智的。更有可能的是OPEC+后续再次召开会议进行协商,考虑到全球原油需求迅速反弹,8月以后完全不增产也不太现实。至于增产节奏和额度分配的问题,OPEC+将综合原油价格、供需关系和市场份额等因素推敲适宜的平衡点。

存在即合理,金钱永不眠

没有永远的朋友,没有永远的敌人,只有永远的利益。

OPEC+内部分歧是当前原油市场最大的不确定性因素,其影响主要取决于争议持续时间和协议能否存续。以目前的局势来看,很难讲哪种情况出现的概率最大,但维持现状确实能够使得OPEC+联盟整体利益最大化。该组织之所以应运而生,其初衷正是为了避免石油行业内卷,以统一步调执行或调整产量政策,最终目的是平滑周期性供需错配带来的波动。对于OPEC+及其每一个成员国,博弈都是在对利益的贪婪和对代价的恐惧之间权衡,而真实情况更多是在分久必合合久必分中找到某种动态均衡。

倘若本次事件各方能够以史为鉴,理性达成解决方案,则原油需求复苏快于供应回升的核心逻辑仍然成立,国际油价震荡调整后延续上涨;如若不然,则价格战重演将给油价带来巨大风险,但难以承受的后果又会让各方重新回到协商一致维护市场的正轨上来。


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