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股票能抗通胀吗

大家都知道债券容易受到高通胀的影响,但股票是否提供对冲?从基本面来看,企业收入、盈利和股息能否跟上?

实际上,股票一直是一种不错的通胀对冲工具,企业盈利能力通常随着物价上涨而不断提升。

在1970年代和1980年代,通胀高达8%-12%,美国股市每股收益增长总体上也与通货膨胀相匹配。

从1950年以来的7个十年周期里,股市实际年化回报率在大多数时间均为正数,仅在1970年代和2000年代实际收益率为负。

在1970年代,高通胀是主要因素。在2000年代,金融危机叠加较高通胀,导致十年的股市实际收益率为负。

那哪个板块提供了最佳通胀对冲?

回顾1970年代的美国股市,能源板块年化收益率达到14%,通胀率为7%。此外,电信板块名义年化收益率也达到8%,实际收益率为正。其它利率敏感型板块,例如耐用品、健康护理和科技板块表现最差。

研究发现,相比通胀水平,每个10年开端的初始估值或更能反应股市未来10年的回报情况。

将经周期调整市盈率CAPE与各主要股市每个10年的表现做线性回归分析,发现初始估值与股市长期回报存在较高的相关性。

如果历史可以作为参考,那么2020年代剩余时间的绝对股票回报将更多地取决于当前估值,而不是未来的通货膨胀。

因此,或许美国以外的低估值股市才是抵抗通胀更好的投资标的。

当前环境与美国1950年时期的金融抑制情况类似。当时经济和通胀回升,但利率继续维持在较低水平,这降低了二战期间创造的较高债券/GDP比率。

结果,债券回报较低,但当时美股十年间的年化回报率达到了惊人的19%。不过,1950年美股市盈率仅为13倍相关,当前美股估值已经达到39倍。

当前股市的高估值能否持续?

去年美欧的量化宽松政策进一步支撑了股市的较高估值。即使疫情给企业盈利带来一定负面影响,但是估值上调有助于股价迅速回到疫情之前的水平。

如果实际利率继续维持负值,股市的高估值或将持续。高通胀并不能给美股带来1970年代的估值下滑行情,除非实际利率迅速走高。

不过当前来看,全球央行似乎不愿意提高实际利率水平。此外,全球债务水平也达到二战以来最高水平,所以即使通胀上升,全球央行也可能不愿意提高利率。

投资策略:

大部分时期投资股票是抵抗通胀的有效手段,而股市的估值水平或是决定股市长期回报的最主要因素。

当前,十年期美债实际收益率维持在负值水平,或将支撑全球股市当前市盈率水平。鉴于复苏经济和债务比例较高等因素,全球央行短期可能不会采取加息操作。

大宗商品板块或是对冲通胀的最佳工具。在1970年,受到石油危机影响,油价上涨推高了能源股票。当前油价也伴随着通胀上行而走高,但是石油板块可能会受到市场对于ESG指标担忧的限制,因此,矿业板块这次可能成为对抗通胀的更好选择。

整体而言,随着经济逐步复苏,周期股与价值股或将成为主要受益者,股票指数也将稳步上行。

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