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如何理解投资机会

作为投资人,我们的主要任务之一是寻找机会。这篇文章探讨下,理解投资机会的五个维度,包括能力圈,机会的级别,确定性及机会成本,承担的最大风险,以及机会的兑现节奏。

一、能力圈

如果单看股价波动,每只股票都有机会。任何一只股票都有涨有跌,在其K线图中都能找到涨幅20%+的上涨。股价波动既有随机性,也有规律性。大家经常讨论的那些股价涨跌,基本都是随机波动。我们希望寻找的是,有逻辑支撑的、有规律的上涨。只有这样,我们的投资结果才是可复制的,我们才能保证长期可持续赚钱,才能把投资作为一项终生的事业,否则与掷骰子无异。

股市的机会看似很多,但坦率地说,大部分机会都是我看不懂的、也把握不住的。这与个人能力圈有关。作为投资人,我经常问自己如下问题:我的盈利模式是什么?我擅长赚什么样的钱、把握什么样的机会?我有什么差异化优势,凭什么在股市长期赚钱,背后的底层逻辑是什么?

其实,我们想在股市积累财富,也未必需要看懂很多机会。有人靠腾讯和特斯拉2只股票积累了90%的财富,还有人靠茅台1只股票积累了几乎全部财富。关键是耐心,耐得住寂寞,在自己的能力圈内深耕细作,挖掘和等待属于自己的机会,最大限度地利用自己看得懂的机会。

二、机会的级别

芒格曾说,“如果把伯克希尔·哈撒韦表现最好的10笔投资去掉的话,那么它就是个笑话。”可以想象,这10笔投资贡献的利润有多大。机会级别决定财富级别。很难想象,一个人总是追逐各种小机会,最终能够积累起多少财富。

为什么股市的机会看似很多,通过股票发财致富的人却很少?一方面,多数人从没抓过大机会。单只股票的最大利润量级,只是万级或十万级,从没达到百万级以上。包括我在内。另一方面,投资的成功率没那么高,赚钱部分被赔钱部分抵消。因此,个人的总财富并没有增加多少。

股市的选择太多,反而经常让人感到困惑。事实上,我们不可能靠小机会成就自己。想靠股票发家,最好放弃无穷无尽的小机会,把精力集中于那些有翻倍潜力的股票。长期投资的要求更高,股价有翻三倍以上的潜力,才值得研究。

投资的关键点之一是,找到那些值得重仓的好机会。我们需要评估一个机会的级别有多大?是否值得重仓?我愿意投多少钱进去?真正值得重仓的机会并不多。赚钱确定性高、潜在最大风险可控、预期收益率高、且有明确催化剂,同时具备这四点的机会很少。一旦遇到就不要浪费。

不同的利润量级,是完全不同的概念。如果我们特别看好一个机会,这时最重要的决策是,到底要投入多少钱进去?收益的绝对金额比收益率更重要,核心是仓位。如果一个机会摆在面前,我们不敢重仓,肯定是某些瑕疵带来的不确定性和风险,或者逻辑的某些关键点自己没想明白。

三、确定性及机会成本

每只股票都有1-3个核心逻辑,投资一只股票的前提是,核心逻辑起码得说服自己。好的逻辑往往简单清晰,也能说服其他人。我听过很多股票的买入理由,经常感觉论据不够强,推导不出股价上涨的结论。总体来说,我们的分析越贴近企业,越贴近市场,最终赚钱的确定性就越高。但很多分析看不出来,各种影响因素怎么反映到企业基本面和股价上面,听完心里还是没底。

以上是定性分析的范畴。现在投一笔钱进去,我的赚钱把握有多大?这是无法定量分析的。例如,我说这笔投资的赚钱概率是30%、50%或80%,这些数字都是拍脑袋给出来的。每笔投资都是不一样的,不像概率论中的独立重复试验,不容易给出盈亏结果的概率分布。

这时我们可以跳出单笔投资的确定性大小,转而对比不同投资的确定性。我们投出去的每笔钱都有机会成本。追求一个机会,意味着放弃其他潜在机会。在投钱之前涉及不同机会的对比。我有哪些备选项?相比眼前这个机会,有没其他更好的机会?比如,我现在有15个潜在投资标的,可以对它们的确定性大小排序,从而做出决策。

四、承担的最大风险

机会和风险是一体两面。我们在追求每个机会时,都要承担相应的风险。而赔钱是不可避免的,不管投资大师或普通人,有赚有赔才是正常现象。既然赔钱无可避免,就要尽量避免犯错时赔太多钱,这时纠错能力就很重要。但人性是排斥认错认赔的,这会影响我们纠错的速度。区别在于,果断是优秀投资者的必备品质,索罗斯和巴鲁克这类大师纠错非常果断,干脆利落。

我复盘过自己赔钱的那些投资,总结了11种可能导致赔钱的原因。因此,我非常清楚,在哪些情形下,自己赔钱的可能性比较大?但说来惭愧,即使有过这些总结,有些错误我依然会再犯。反思和总结没完全落实到决策和执行上面。它们本该形成一个负面清单,在我投钱之前进行检查,尽量降低赔钱的概率,防止同样的错误再犯。

对自己承担的潜在最大风险,我希望能做出定量分析:在最悲观情形下,我可能会赔多少钱?例如,一年内的潜在最低股价,可以用一年后的EPS*历史最低PE刻画。当然,这只是其中一个维度。在最悲观情形下,一只股票可能跌破历史最低估值,尤其是在业绩增速放缓时杀估值,例如,18年的拓邦股份,今年的金科股份和精工钢构。但一只股票在历史最低估值运行不是常态。

在未来一段时间内,我们面临的潜在最大风险,与时间周期密切相关。如果我们把一年换成三年、五年,上述问题的答案又不一样。如果我们的标准比较严格,比如一年内的账面最大亏损不能超过15%,那么我们会剔除掉很多潜在机会。所以,我有时候也有点矛盾,投入一笔钱,未来四年极可能翻四倍(业绩的复合增速较快),但今年未必能赚钱(今年的动态估值不便宜),这时还要不要投钱进去?答案取决于资金性质。

我们在某个价格买入股票时,应该理解市场定价隐含的假设。市场定价对各种风险反映的越充分,我们承担的实际风险越小。另外,从逻辑上来说,持有相当于卖出后再买入,继续持有等于持续买入,因此,风险评估是一个动态的过程。换言之,我们需要忘记成本,考虑继续持有这只股票,在未来一段时间内最多可能赔多少钱?

我也犯过这类错误,在持股过程中市场定价偏高,但依然全部持有,导致账面利润回吐较大,有些股票甚至由盈利转为亏损。有些股票的市场定价偏低,已经充分反映各种风险,但我没有加仓,以致错过股价回升的过程。通常每1-2年,市场都会出现一些错误定价。市场是由亿万投资者组成的群体,每次都是投资者情绪把价格推向极端,极端状态都是非理性行为。而作为群体的一员,有时候别人的乐观和悲观也会传染给我。

五、机会兑现的节奏

我们研究的是,包含股价和时间的二维随机变量,时间因素常被人忽略。对一个机会来说,首先是方向和空间,其次才是兑现节奏。但方向和空间只能告诉我们,股价可以从A涨到B。而A、B之间有无数种可能路径。想更清晰地刻画,需要把握机会兑现的节奏(未必是股价运行节奏)。

长期投资的问题是,逻辑的验证周期太长。长逻辑是线性的,而股价波动是非线性的,两者之间必然会出现阶段性的不匹配。长期本身是由若干个中期组成的,应该有个逐步验证的过程(验证标准未必是股价上涨),哪些事件是关键节点。

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